"Naar ons oordeel zijn de bedrijven van Berkshire Hathaway substantieel meer
waard dan de huidige beurswaarde weerspiegelt. Hoewel zoiets per definitie
niet exact te kwantificeren valt," aldus Buffett in zijn persbericht.

Aankondigingen van inkoopprogramma’s van eigen aandelen zijn op zichzelf niet
zo bijzonder. Wat in dit geval wel direct opvalt is dat Buffett ook exact
aangeeft wat hij bereid is te betalen: "Maximaal 10 procent premie op de
boekwaarde."

Die boekwaarde bedraagt 98.716,- dollar per aandeel (30 juni 2011). Tellen we
hier die 10 procent bij op dan komen we uit op afgerond 108.000,-.dollar.
Dat is vrijwel gelijk aan de huidige beurskoers: enkel Buffett’s
aankondiging zorgde ervoor dat Berkshire vrijwel direct een kleine 10
procent in koers steeg. Of het dus daadwerkelijk tot inkoop van eigen
aandelen komt is nog onzeker.

Boekwaarde versus intrinsieke waarde
Wees je er overigens van bewust dat er een belangrijk verschil bestaat tussen
BOEKWAARDE en INTRINSIEKE WAARDE. Simpel gesteld is de boekwaarde het bedrag
dat resteert wanneer een bedrijf per direct besluit al haar activiteiten te
staken. Het gaan dan dus om de waarde van de gebouwen, cash op de balans en
de executiewaarde van alle inventaris.

De term intrinsieke waarde verwijst naar de ‘huidige waarde’ van de
onderneming, waarbij ook rekening wordt gehouden met toekomstige winsten.
Bij bedrijven die structureel bovengemiddeld winstgevend zijn (anders
gesteld, bedrijven die over duurzame competitieve voordelen beschikken),
geldt dat de intrinsieke waarde doorgaans substantieel boven de boekwaarde
ligt.

Bij Coca-Cola bijvoorbeeld ligt de actuele boekwaarde op zo'n 15 dollar per
aandeel. De huidige beurskoers bedraagt echter bijna 70 dollar. Blijkbaar
snappen beleggers hier dus wel dat Coca-Cola veel meer waard is dan haar
boekwaarde alleen.

Intrinsieke waarde Berkshire Hathaway
Wat de intrinsieke waarde van Berkshire dan is? Dat is per definitie een
beetje gissen - zoals ook Buffett dat zelf al stelt. We moeten hiervoor
immers toekomstige winsten schatten en de toekomst is per definitie onzeker.
Toch doen we een poging. Net zoals Buffett dat zelf gedaan zal hebben. Want
inkoop van eigen aandelen is enkel waardecreërend wanneer dat gebeurt tegen
een prijs die ONDER de intrinsieke waarde van de onderneming ligt.

Voor onze schatting hanteren een werkwijze waarvan we menen dat Buffett die
eveneens in grote lijnen hanteert. Hierbij kijken we allereerst naar de
investeringen (en cashmiddelen) van Berkshire. En waarderen we vervolgens de
vele tientallen dochterbedrijven van Berkshire. Beide bedragen tellen we
vervolgens op.

Die investeringen (en cashmiddelen) zijn momenteel circa 95.000 dollar per
aandeel waard. De geraamde winst van de dochterbedrijven zal dit jaar naar
verwachting uitkomen op zo'n 7.200 dollar per aandeel. Daar geven we
gemakshalve een 'redelijke' waardering aan van twaalf keer de winst, ofwel
86.400,- dollar. Samen maakt dit zo'n 180.000,- dollar.

Zo bezien impliceert de huidige beurskoers (circa 108.000,- dollar) een
onderwaardering van circa 40 procent. Geen wonder dat het Buffett nu
aantrekkelijk lijkt eigen aandelen in te kopen.

Opmerkelijke stap?
Toch is het enigszins opmerkelijk dat Buffett juist op dit moment aankondigt
eigen aandelen te willen kopen. Vele economen voorzien namelijk aanhoudende
rampspoed voor de eurozone en een 'dubbele dip' voor Amerika. Met verder
dalende aandelenkoersen als logisch gevolg.

Maar Buffett blijkbaar niet. Immers, hij zou wel gek zijn nu eigen aandelen te
kopen als hij zou verwachten dat aandelen straks nog veel goedkoper zouden
zijn.

Kennelijk is Buffett over de toekomst nog altijd optimistisch. En kennelijk
ook vindt hij aandelen momenteel aantrekkelijk gewaardeerd.

En dat op zichzelf is misschien niet eens zo'n vreemde veronderstelling. Voor
aandelen in de S&P 500 geldt nu bijvoorbeeld een waardering van 12,4 keer de
winst over het afgelopen jaar. Volgens dataleverancier Bloomberg is die
waardering circa 5 procent lager dan de gemiddelde waardering ten tijde van
de dieptepunten van de afgelopen negen berenmarkten op de beurs...

Hendrik Oude Nijhuis heeft zich jarenlang verdiept in de strategieën van 's
werelds beste beleggers en is tevens oprichter van warrenbuffett.nl
over de beleggingsstrategie van Warren Buffett.

Lees ook:

Meer
artikelen van Hendrik Oude Nijhuis

Volg de markten op Z24 Beurs

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl